11月A股策略改革预期将兑现适时收获成果

11月A股策略：改革预期将兑现 适时收获成果

投资要点

国内：经济进入观察期，改革进入窗口期。10月数据难超预期，11月经济进入观察期；本轮复苏是建立在前期政策转向、低库存和企业预期改善基础上的短期反弹；预计10月数据将显示国内经济景气近况较好，但难如7、8月份连续超预期并成为市场上行驱动；11月市场对高频宏观数据的反应依然会比较敏感，预计宏观和中观高频数据冲突会比较明显。十八届三中全会是前期改革预期集中兑现的关键事件，我们认为，实际改革框架涉及的重点领域与“383”方案一致性比较高，但改革的力度可能弱于“383”方案的设想；确定性最高的改革领域是行政体制、国企改革与垄断行业开放、财税体制、金融改革；另外，土地制度与人口政策调整的可能性也较高；改革力度方面，预计国企改革和土地制度调整难以涉及产权层面。

三季报盈利超预期，预计四季度盈利增速回落。A股非金融板块2013Q3单季度业绩增速24.5%，高于预期[14%~18.5%]，主要缘于毛利率显著改善；全部A股在2013年前三季度盈利增速持续上行，分别为11.1%/13.2%/21.5%，累计增速15.2%。我们预计2013Q4的非金融板块盈利同比增速将从24.5%下降至16%，而全部A股盈利增速将从21.5%回落至14.3%。三季报显示如下结构性特征：(1)中小板业绩增速放缓，整体业绩增速从中报的6.4%下滑到三季报的4.2%，成分股的业绩增速从5.8%下滑到2.7%；(2)创业板整体业绩恢复较快，整体业绩增速从中报的2%上升到三季报的5%，成分股的业绩增速从15.1%上升到16.2%；(3)非金融板块仍在加杠杆，资产负债率从中报的60.9%提高到三季报的61.1%，非流动负债/总资产从17.6%上升到17.9%；(4)非金融板块存在惯性补库存的现象，存货/总资产从中报的19.5%提高到三季报的19.8%，从上市公司层面来看，2010年以来的库存小周期并不明显；(5)有将近一半的行业的毛利率水平环比中报上升，非银金融、电力公用、交通运输、国防军工等行业毛利率改善较明显；(6)三季度ROE环比增长的行业有16个，净利率提升的有15个，资产周转率加快的有17个，资产负债率扩张的有16个。这四大指标均环比往上变动的有：石油石化、建材、轻工制造、电力设备、电子等。

11月流动性基本平稳。预计11月宏观流动性将基本保持平稳的状况，但要警惕下行风险。热钱流入将较10月收窄，但叠加上财政存款下放，依然将对宏观流动性形成一定利好支撑。不排除央行重启正回购或者央票发放。即便启动，考虑到其规模可能不大，叠加上货币政策的时滞性，预计11月流动性将维持在相对平稳的状况，比10月上旬略紧，但比10月下旬将显著改善。美国就业数据超预期、改革力度不达预期、货币政策超调三种风险可能对宏观流动性产生一定下行影响。预计11月或将推出的优先股试点征求意见稿与新股发行改革方案，对股市流动性预期有利好影响。

欧元区经济增长势头有所减弱，欧央行进一步放松货币政策概率上升。10月欧元区PMI和德国IFO指数与9月基本持平，5月以来上升势头暂时中止；欧洲10月CPI同比增速大幅降至0.7%，低于市场预期的1.1%以及欧央行2%的政策目标，显示需求较弱。欧央行进一步放松货币政策概率上升，最早可能于11月7日议息会议即降息或推出新一轮LTRO。若欧央行政策如预期调整，欧元将走弱，美元指数反弹，对大宗商品价格特别是贵金属构成向下压力，新兴市场海外流动性在11月将得到边际改善。

投资建议：改革预期将兑现，适时收获成果。主导今年A股市场行情的主要因素--十八届三中全会将于11月9日-12日召开。预计随着三中全会文件的公布，改革预期将兑现，主导A股市场的主要因素将发生转换。市场将开始关注2014年经济增长及通胀的情况。目前此两种因素预期不稳，我们认为可在市场对改革情绪高涨、股指冲高时适时收获成果，行业上看好大消费和金融地产板块，同时建议积极跟踪改革主线下的主题投资机会。

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