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【资讯】把握矫枉过正的配置型机会

发布时间:2020-10-17 00:56:37 阅读: 来源:书籍厂家

把握矫枉过正的配置型机会

经济进一步下滑预期等因素成为4月下旬A股持续走低的导火索,A股的下跌可以分为两重因素,即主板市场的调整是对于基本面前景的不确定,前期权重股走牛的逻辑被证伪;而创业板等成长股的调整则是延续春节后的中期调整,其下跌的逻辑并未发生明显改变。上半年是外部环境不确定因素的密集交织期,新的突发利空有限,因此二季度指数箱体波动、结构化调整的格局不会改变,而短期悲观情绪的矫枉过正不失为一次逢低布局的机遇,不宜过分恐慌。  周期稳定估值中枢

截至4月底,能够对A股形成负面影响的悲观预期已逐步兑现,无论是经济放缓的担忧、龙头地产企业销量放缓的楼市调整预期、还是以超日债、信托违约所衍生的信用风险,基本都已被市场充分消化。近期IPO的再度开闸也已被市场有所消化。针对未来经济可能进一步下滑的担忧,管理层给出的药方是定向发力,无论是针对保障房、高铁、区域型增长的持续表态,都显示政策的力度将变得更温和、更持续,但也缺乏爆发力,其对A股市场的阶段性刺激将趋弱,未来A股政策市的属性将逐步趋弱,这与2009年4万亿的刺激政策有本质区别。  A股中与实体经济增速关联度最高的当属周期类品种,通常在经济数据偏离预期的节点,如大幅高于或低于预期,周期股都会有不错的表现,但从未来经济数据的波动规律来看,波动区间将逐步收敛,很难再现2006-2009年期间的大幅波动,更可能出现的情景是在就业率在可接受范围内,经济数据小幅下滑,因此周期股出现中级行情的概率会有所降低。同时,由于沪港通一定程度上会加速A股中传统企业与国际估值水平的接轨,因而周期股目前的估值底已经出现,下跌空间基本被封杀。从这个角度分析,未来以周期股为代表的传统行业更多是起到稳定指数中枢的作用。就短期A股来看,周期股进一步调整的概率很小,而随着产能整合的不断推进,相关上市公司作为整合受益者,估值中枢面临小幅上移的可能,因此短期A股的过度调整对于价值型投资者而言,是捕捉传统行业在估值区间下限附近的投资机会。  关注中长期融资成本下降的影响  一季度的货币投放低于预期,但去年底市场所预期的流动性趋紧却被流动性宽松所替代。高杠杆行业的融资需求回落以及“非标”扩张冲动初步遏制是主要原因。银监会上周所发布的11号文对于农村金融机构对于非标资产的参与作出明确约定,不仅明确了非标资产不能超过总资产4%和同业资产30%的红线,还明确了几种绕道参与非标的约定。11号文是目前为止对于非标控制最为具体、也最为全面的发文,虽然其面对的是农村金融机构,但对于其他金融机构也具有一定指向性,不失为一种隐形的窗口指导。可以展望的是,未来高成本“非标”配比的下降会对整个社会融资成本的下降形成一定正面导向。今年以来,银行中短期(6个月内)理财产品的价格中枢由去年下半年的6.0%-6.5%回落到5.5%区间,回落幅度超过季节性因素,是一个导向性指标。从政策端分析,未来稳增长的重任更多将由之前的货币端向财政端转移,而目前我国的财政收入增速已经回落到5%的水平,加之政策定向刺激的保障房、高铁、区域化经济建设都需要中长期资金投入,因此引导中长期融资成本的下降符合长期战略,同时也是给地方财政“减负”和降低局部信用风险的举措。  中长期融资成本降低对于A股有引导作用,即无风险利率的下移对于权益资产的估值提升。由于信用领域刚性兑付的存在,去年以来市场的实际无风险利率是以信托产品为主导的8%、甚至9%的水平,而无风险利率与权益类品种的估值呈负相关,导致了资金偏好对于非标产品的追逐。而在去杠杆的大环境下,市场无风险利率将逐步回归到10年期国债利率,已经下行至4.3%,已经明显低于金融股和地产股的分红率,这也解释了经济周期向下时权重股的脉冲型反弹走势。另一方面,A股中权重最大的传统行业均为重资产行业,有息资产的占比重,中长期融资成本的降低有助于降低财务费用。  虽然无风险利率和中长期融资成本的下降尚未引起质变,或难以改变二季度市场震荡的趋势,但沿用上述逻辑,近期市场的矫枉过正会带来下述配置机会,如电力、天然气、医药、食品饮料等板块中业绩稳定增长的低估值蓝筹,前两者主要受益于资金成本的下降,而后两者则是传统行业中处于历史估值的下限区间,加之符合经济转型中第三产业占比上升的路线,因而权益类资产风险偏好回升将对于此类品种产生一个估值修复。

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